為深入貫徹依法、全面、從嚴(yán)的監(jiān)管理念，促進(jìn)債券市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，保護(hù)投資者合法權(quán)益，上海證券交易所（以下簡(jiǎn)稱“上交所”）對(duì)《債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理辦法》進(jìn)行了修訂，并于2017年正式實(shí)施。上交所相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人就本次修訂的重點(diǎn)內(nèi)容，特別是涉及投資管理方面的調(diào)整，接受了記者采訪。
問(wèn)：本次修訂《債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理辦法》的主要背景和目的是什么？
答：隨著我國(guó)債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，市場(chǎng)參與主體日益多元化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜，對(duì)投資者適當(dāng)性管理提出了更高要求。2017年的修訂，旨在進(jìn)一步落實(shí)證券期貨投資者適當(dāng)性管理的基本要求，強(qiáng)化債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防控能力。核心目的是通過(guò)更精細(xì)化的分類管理，確保將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者，引導(dǎo)投資者理性參與，從源頭上防范和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這是維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定、保護(hù)投資者利益的重要制度保障。
問(wèn)：修訂后的辦法在投資者分類與投資管理方面有哪些主要變化？
答：本次修訂對(duì)投資者分類進(jìn)行了優(yōu)化，并相應(yīng)調(diào)整了不同類別投資者可投資的債券范圍，這直接關(guān)系到各市場(chǎng)參與主體的投資管理活動(dòng)。主要變化體現(xiàn)在：
- 投資者分類更加精細(xì)：在原有合格投資者和公眾投資者的基本框架下，對(duì)合格投資者內(nèi)部進(jìn)行了更細(xì)致的風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估和分類引導(dǎo)。要求證券公司、基金管理公司等產(chǎn)品發(fā)行人或銷售機(jī)構(gòu)，必須對(duì)投資者進(jìn)行審慎評(píng)估，并根據(jù)其資產(chǎn)狀況、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素，確定其風(fēng)險(xiǎn)承受能力等級(jí)。
- 債券產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分更明確：根據(jù)債券的信用評(píng)級(jí)、發(fā)行主體、增信措施、流動(dòng)性等因素，對(duì)在交易所上市交易或掛牌轉(zhuǎn)讓的各類債券及債券產(chǎn)品（如債券基金、資產(chǎn)支持證券等）劃分了更清晰的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。高風(fēng)險(xiǎn)債券產(chǎn)品主要面向風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力較強(qiáng)的合格投資者。
- 投資范圍與分類動(dòng)態(tài)匹配：明確了不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者可參與投資的債券產(chǎn)品范圍。要求會(huì)員單位在投資管理環(huán)節(jié)，必須建立并執(zhí)行投資者與產(chǎn)品的匹配機(jī)制，確保所提供的產(chǎn)品或服務(wù)與投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配。例如，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類別的投資者，其可投資范圍將受到更嚴(yán)格的限制，不能主動(dòng)購(gòu)買高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品。
- 強(qiáng)化銷售與投資管理環(huán)節(jié)的責(zé)任：修訂后的辦法壓實(shí)了中介機(jī)構(gòu)在投資者適當(dāng)性管理中的主體責(zé)任。在投資管理流程中，無(wú)論是開(kāi)戶、產(chǎn)品銷售還是持續(xù)提供交易服務(wù)，會(huì)員單位都必須履行了解客戶、了解產(chǎn)品、評(píng)估匹配、風(fēng)險(xiǎn)揭示等義務(wù)。特別是對(duì)于債券這種具有信用風(fēng)險(xiǎn)特征的產(chǎn)品，必須向投資者充分揭示其特有的風(fēng)險(xiǎn)，不得進(jìn)行不當(dāng)宣傳或誘導(dǎo)交易。
問(wèn)：這些變化對(duì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的投資管理業(yè)務(wù)操作提出了哪些新要求？
答：新規(guī)對(duì)證券公司、基金管理公司等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的投資管理業(yè)務(wù)操作流程提出了更系統(tǒng)、更嚴(yán)格的要求：
- 需完善內(nèi)部管理制度：機(jī)構(gòu)必須建立完整的債券投資者適當(dāng)性管理內(nèi)部制度，覆蓋客戶分類、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)、匹配規(guī)則、教育培訓(xùn)、監(jiān)督檢查等各個(gè)環(huán)節(jié)。
- 需升級(jí)技術(shù)系統(tǒng)：需要技術(shù)改造或升級(jí)交易系統(tǒng)、客戶管理系統(tǒng)等，確保能夠?qū)崿F(xiàn)客戶風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的自動(dòng)校驗(yàn)和匹配控制。
- 需加強(qiáng)人員培訓(xùn)與留痕管理：從事客戶開(kāi)戶、產(chǎn)品推介、投資顧問(wèn)等業(yè)務(wù)的一線人員必須深入理解新規(guī)要求，并在業(yè)務(wù)過(guò)程中對(duì)評(píng)估結(jié)果、風(fēng)險(xiǎn)揭示、告知警示等關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行留痕，做到責(zé)任可追溯。
- 需調(diào)整產(chǎn)品設(shè)計(jì)與營(yíng)銷策略：產(chǎn)品發(fā)行方在設(shè)計(jì)債券類產(chǎn)品時(shí)，需要預(yù)先明確其目標(biāo)投資者群體和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。在營(yíng)銷過(guò)程中，必須嚴(yán)格按照匹配規(guī)則進(jìn)行，杜絕“一刀切”或“唯業(yè)績(jī)論”的銷售模式。
2017年的修訂將投資者適當(dāng)性管理從一道簡(jiǎn)單的“開(kāi)戶門(mén)檻”提升為貫穿于投資管理全過(guò)程的動(dòng)態(tài)、持續(xù)的行為規(guī)范。這要求所有市場(chǎng)參與者，特別是投資管理機(jī)構(gòu)，必須真正樹(shù)立起“賣者有責(zé)”的理念，將保護(hù)投資者合法權(quán)益融入業(yè)務(wù)流程的每一個(gè)細(xì)節(jié)，共同營(yíng)造更加規(guī)范、透明、健康的債券市場(chǎng)生態(tài)。（未完待續(xù)）
